轉(zhuǎn)載自公眾號(hào)產(chǎn)權(quán)大數(shù)據(jù)

黨的十九屆四中全會(huì)提出“探索公有制多種實(shí)現(xiàn)形式，推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新力、控制力、影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力，做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本”。深化國(guó)有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前國(guó)資國(guó)企改革的重要突破口。

作為一項(xiàng)重大產(chǎn)權(quán)制度改革，混改已經(jīng)取得了若干成就，但仍面臨著一系列深層次矛盾和問(wèn)題。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)具有天然的公開(kāi)透明、有序競(jìng)爭(zhēng)、規(guī)范流轉(zhuǎn)等屬性，是解決混改難題的“主戰(zhàn)場(chǎng)”。

混改是持久戰(zhàn)也是攻堅(jiān)戰(zhàn)，要繼續(xù)深化國(guó)企混合所有制改革，當(dāng)務(wù)之急是突破改革的諸多難點(diǎn)問(wèn)題。

（一）混改操作難度高，容易引發(fā)國(guó)有資產(chǎn)流失質(zhì)疑

2014年3月“兩會(huì)”期間，習(xí)總書(shū)記指出：“發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，基本政策已明確，關(guān)鍵是細(xì)則，成敗也在細(xì)則。不能借改革之名把國(guó)有資產(chǎn)變成謀取暴利的機(jī)會(huì)。”國(guó)務(wù)院國(guó)資委對(duì)混改的要求是完善治理、強(qiáng)化激勵(lì)、突出主業(yè)、提高效率。但由于國(guó)有企業(yè)混改成效短期難以評(píng)判，有一些企業(yè)在改制過(guò)程中擔(dān)心監(jiān)管力度不夠，缺乏公開(kāi)、透明的機(jī)制，使國(guó)有資產(chǎn)的“遺漏”、“少算”、“低估”、“轉(zhuǎn)移”、“隱匿”、“賤賣(mài)”，造成國(guó)有資產(chǎn)流失，引發(fā)了社會(huì)輿論的關(guān)注。再加上本身國(guó)企混改技術(shù)上很復(fù)雜，政治上很敏感；對(duì)國(guó)有資產(chǎn)流失質(zhì)疑很容易，辯護(hù)又特別困難。因此很多決策者、操作者采取的方式就是拖。

（二）經(jīng)濟(jì)下行壓力大，戰(zhàn)投難以引入

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，仍處在國(guó)際金融危機(jī)后的深度調(diào)整期，全球動(dòng)蕩源和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)顯著增多，在復(fù)雜多變的國(guó)際環(huán)境下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具有相當(dāng)多的不確定因素。

從內(nèi)部環(huán)境看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于供給側(cè)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期，傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題仍然突出，民營(yíng)企業(yè)資金流動(dòng)性普遍出現(xiàn)困難，國(guó)企混改引入合適的戰(zhàn)略投資者難度也大大增加。

一是市場(chǎng)中有實(shí)力的投資者數(shù)量是有限的，隨著混改企業(yè)數(shù)量的增加，再想引入合適的戰(zhàn)略投資者難度大大增加。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，引入合適的戰(zhàn)略投資者能支持企業(yè)在產(chǎn)業(yè)上長(zhǎng)足發(fā)展，確保長(zhǎng)遠(yuǎn)的合作時(shí)間，提供雄厚的資金，能實(shí)現(xiàn)多方面協(xié)同效應(yīng)等。但現(xiàn)在市場(chǎng)上許多投資者都是財(cái)務(wù)投資者，只想賺大錢(qián)、快錢(qián)，在“快進(jìn)快出”中實(shí)現(xiàn)收益最大化，這往往不利于企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展。

二是部分國(guó)有企業(yè)所處行業(yè)不景氣，一些列入混改試點(diǎn)的企業(yè)處于完全競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，甚至個(gè)別企業(yè)處于夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，戰(zhàn)略投資者缺乏信心。部分國(guó)有企業(yè)核心資產(chǎn)或者擁有資源保障、收益率相對(duì)較高的資產(chǎn)，不愿拿出來(lái)“混”、不舍得“混”。

三是在混合所有制改革當(dāng)中，非公資本關(guān)心是否可以消除政府干預(yù)，企業(yè)是否會(huì)被要求承擔(dān)政策性負(fù)擔(dān)和社會(huì)性負(fù)擔(dān)；保障其利益的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)能否構(gòu)建起來(lái)，在不完善的公司治理結(jié)構(gòu)下，大股東容易產(chǎn)生侵蝕非公資本小股東利益的“隧道挖掘”問(wèn)題。另外，非公資本究竟被允許進(jìn)入到哪些領(lǐng)域、承擔(dān)核心業(yè)務(wù)還是“雞肋業(yè)務(wù)”，這些都是投資者關(guān)注的問(wèn)題。

（三）改革進(jìn)入深水區(qū)，基層動(dòng)力不足

一是根據(jù)《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》（國(guó)資發(fā)改革[2016]133號(hào)）文件規(guī)定，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)開(kāi)展員工持股需上報(bào)試點(diǎn)，沒(méi)有試點(diǎn)審批、名額不得開(kāi)展員工持股；

二是員工按照《合同法》不再享有國(guó)有身份轉(zhuǎn)換金，且身份轉(zhuǎn)換后，就會(huì)從昔日的“鐵飯碗”變?yōu)椤澳囡埻搿?，員工的積極性不高；

三是混改企業(yè)實(shí)行職業(yè)經(jīng)理人制度，國(guó)企中一些中高級(jí)管理人員以往帶有行政級(jí)別，全面實(shí)行契約化管理和聘任制會(huì)讓昔日的“鐵飯碗”變成公開(kāi)競(jìng)聘的“瓷飯碗”，一些高管出現(xiàn)畏難情緒；

四是員工持股的認(rèn)購(gòu)金額較大，普通員工的自有資金往往不足，無(wú)法通過(guò)銀行貸款帶杠桿購(gòu)買(mǎi)，而且民間融資成本又過(guò)高，導(dǎo)致普通員工對(duì)員工持股“可望不可及”。

（四）歷史遺留問(wèn)題多,混改成本過(guò)高

一是國(guó)企多從行政轉(zhuǎn)企而來(lái)，歷經(jīng)多輪改革改制，發(fā)生了多次合并分立重組和股權(quán)變更，造成權(quán)證不齊、賬冊(cè)不清、數(shù)據(jù)不實(shí)等歷史遺留問(wèn)題；

二是部分國(guó)企的經(jīng)濟(jì)、司法糾紛多，低效、閑置、不良資產(chǎn)不好剝離；

三是許多大型國(guó)企集團(tuán)在歷次整合重組、結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型發(fā)展中，涉及產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域過(guò)多過(guò)雜，產(chǎn)業(yè)之間缺乏關(guān)聯(lián)性，企業(yè)資產(chǎn)良莠不齊；

四是企業(yè)辦社會(huì)機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)成為負(fù)擔(dān)，這類(lèi)機(jī)構(gòu)的剝離或移交難度較大；

五是企業(yè)完成混改后，可能涉及原業(yè)務(wù)部分剝離，員工或許直接解除勞動(dòng)合同，職工安置成為混改難點(diǎn)與重點(diǎn)。

國(guó)企混改進(jìn)行了不少有益摸索,并形成了大量典型案例，使得國(guó)企混改模式得以高效實(shí)行,總結(jié)發(fā)展國(guó)有企業(yè)混合所有制經(jīng)濟(jì)經(jīng)驗(yàn)就是要堅(jiān)持規(guī)范操作、市場(chǎng)運(yùn)作和一企一策。

（一）規(guī)范操作

通過(guò)依法規(guī)范，履行法定程序，明晰操作流程，從而維護(hù)相關(guān)利益主體合法權(quán)益。

黨的十八大以來(lái)，在習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想指引下，國(guó)有企業(yè)改革取得了歷史性重大突破。六年多來(lái)，國(guó)有企業(yè)改革頂層設(shè)計(jì)更加完善，出臺(tái)了“1+N”的一系列細(xì)則，推出了一系列改革試點(diǎn)政策：

（二）市場(chǎng)運(yùn)作

市場(chǎng)決定資源配置是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一般規(guī)律，通過(guò)市場(chǎng)運(yùn)作，來(lái)實(shí)現(xiàn)各類(lèi)資本相互融合、共同發(fā)展。

黨的十九屆四中全會(huì)指出要“加快建設(shè)完善要素市場(chǎng)制度”，這是深化經(jīng)濟(jì)體制改革的又一個(gè)重點(diǎn)。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)作為要素市場(chǎng)的重要組成部分，在現(xiàn)代市場(chǎng)體系建設(shè)中已取得長(zhǎng)足進(jìn)步，能更好地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。我國(guó)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展需要產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需結(jié)構(gòu)再平衡、淘汰過(guò)剩產(chǎn)能、處置僵尸企業(yè)需要產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)承擔(dān)起了日益重要的歷史責(zé)任和使命。本輪混合所有制改革中擬混改企業(yè)引進(jìn)非公有資本投資者，主要通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等市場(chǎng)化平臺(tái)，以公開(kāi)、公平、公正的方式進(jìn)行。通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)引進(jìn)非公有資本投資者，主要方式包括增資擴(kuò)股和轉(zhuǎn)讓部分國(guó)有股權(quán)等。

（三）一企一策

中央反復(fù)強(qiáng)調(diào)混合所有制改革要具體問(wèn)題具體分析，不同行業(yè)、不同企業(yè)是不一樣的，要因地施策、因業(yè)施策、因企施策；要宜獨(dú)則獨(dú)，宜控則控，宜參則參;不搞拉郎配，不搞全覆蓋，不設(shè)時(shí)間表。一企一策，成熟一個(gè)推進(jìn)一個(gè)。

這些案例的啟示是要想把企業(yè)業(yè)績(jī)做好、保證企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，就要因企制宜、一企一策。

我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)生是伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革產(chǎn)生的。1984年，十二屆三中全會(huì)通過(guò)《關(guān)于經(jīng)濟(jì)體制改革的決定》，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)股份制改造開(kāi)始，企業(yè)間的產(chǎn)權(quán)交易增多。在此背景下，建立規(guī)范化、市場(chǎng)化的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)需求迫切，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)從無(wú)到有、從小到大逐漸發(fā)展起來(lái)。2015年8月，中共中央、國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》（中發(fā)〔2015〕22號(hào)），明確提出“支持企業(yè)依法合規(guī)通過(guò)證券交易、產(chǎn)權(quán)交易等資本市場(chǎng)，以市場(chǎng)公允價(jià)格處置企業(yè)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本形態(tài)轉(zhuǎn)換”，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的資本市場(chǎng)屬性在國(guó)家頂層設(shè)計(jì)層面得以確立，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)一起成為企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易、兼并重組的主要場(chǎng)所。2016年至2018年，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)共完成國(guó)企混改項(xiàng)目3404宗，交易額6081億元。

（一）  產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)功能概述

產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)作為“中國(guó)創(chuàng)造”，通過(guò)“公開(kāi)、競(jìng)爭(zhēng)”為導(dǎo)向的簡(jiǎn)潔周密制度設(shè)計(jì)和二十幾年的運(yùn)作，推動(dòng)了國(guó)有資本與社會(huì)資本相互融合、相互促進(jìn)、共同發(fā)展，具有制度規(guī)范、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、中介服務(wù)、源頭防腐、保護(hù)相關(guān)人權(quán)益等顯著的基礎(chǔ)功能。

1.制度規(guī)范。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)通過(guò)嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入、交易規(guī)則、業(yè)務(wù)監(jiān)管等一系列制度體系，規(guī)范交易行為，杜絕暗箱操作，保障交易的公平和買(mǎi)賣(mài)雙方的合法權(quán)益；通過(guò)公開(kāi)掛牌交易、市場(chǎng)形成價(jià)格，杜絕了場(chǎng)外交易的主觀性和隨意性，有利于遏制各種尋租行為和腐敗現(xiàn)象。

2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)聚集著大量信息，發(fā)布的信息具有權(quán)威性，且高度對(duì)稱(chēng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅2018年以來(lái)，中國(guó)產(chǎn)權(quán)協(xié)會(huì)通過(guò)全國(guó)產(chǎn)權(quán)行業(yè)信息化綜合服務(wù)平臺(tái)發(fā)布的項(xiàng)目信息就有17萬(wàn)宗，交易資產(chǎn)1.7萬(wàn)億。信息全面披露、操作完全透明的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了價(jià)格充分競(jìng)爭(zhēng)，在這種資源配置方式下，有利于充分發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目?jī)r(jià)值、發(fā)現(xiàn)價(jià)格，促進(jìn)雙方順利達(dá)成交易。

3.中介服務(wù)。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)逐漸形成的生態(tài)體系，在企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、兼并重組、增資擴(kuò)股過(guò)程中可以提供咨詢、策劃、審計(jì)、評(píng)估、推銷(xiāo)、撮合、融資、交割等服務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)向投行服務(wù)的個(gè)性化、高端化和集約化升級(jí)。

（二）程序規(guī)范保證了交易公開(kāi)透明

國(guó)企混改存在“技術(shù)復(fù)雜、政治敏感、置疑容易、辯護(hù)困難”的問(wèn)題，現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，由于轉(zhuǎn)型時(shí)期很多制度的不健全，有人質(zhì)疑改革過(guò)程中存在股東引入不透明、混改機(jī)制不透明、改革路徑逃避?chē)?guó)資監(jiān)管、國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制不公開(kāi)、轉(zhuǎn)讓機(jī)制存在漏洞等問(wèn)題。

自2002年十五屆中紀(jì)委第七次全會(huì)提出實(shí)行經(jīng)營(yíng)性土地使用權(quán)出讓招標(biāo)拍賣(mài)、建設(shè)工程項(xiàng)目公開(kāi)招標(biāo)投標(biāo)、政府采購(gòu)、產(chǎn)權(quán)交易進(jìn)入市場(chǎng)等四項(xiàng)制度以來(lái)，中國(guó)產(chǎn)權(quán)交易資本市場(chǎng)已在規(guī)范化、專(zhuān)業(yè)化、市場(chǎng)化的道路上走過(guò)了17個(gè)年頭。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)按照規(guī)定的內(nèi)容、方式、時(shí)間公開(kāi)披露產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓信息，廣泛征集受讓人，已經(jīng)形成了國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的完整的程序和規(guī)則。

針對(duì)國(guó)企混合所有制改革一般按照履行可行性研究、制定混合所有制改革方案、履行決策審批程序、開(kāi)展審計(jì)評(píng)估、引進(jìn)非公資本投資者、推進(jìn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)制改革等程序，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)流程設(shè)計(jì)了包括為增資各方提供受理增資申請(qǐng)、發(fā)布增資信息公告、登記投資意向、擇優(yōu)選定投資方、資金結(jié)算、出具交易憑證等程序。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)規(guī)范的程序很好地解決了國(guó)企混改項(xiàng)目該與誰(shuí)混、該以什么方式混、該以什么對(duì)價(jià)混等難題。產(chǎn)權(quán)交易的程序公平正義真正落到了實(shí)處，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)通過(guò)程序正義又實(shí)現(xiàn)了結(jié)果正義。

陽(yáng)光是最好的“防腐劑”。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)流程強(qiáng)化了公開(kāi)透明：

（三）公開(kāi)競(jìng)價(jià)實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)保值增值

競(jìng)爭(zhēng)是最好的“催化劑”。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，充分發(fā)現(xiàn)價(jià)格和投資者，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)在有序流轉(zhuǎn)中保值增值，為企業(yè)引入合適的戰(zhàn)略投資者。

（四）投行服務(wù)滿足了混改企業(yè)個(gè)性化需求

產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)經(jīng)多年發(fā)展，市場(chǎng)聚集的資源日益多元化，交易機(jī)構(gòu)項(xiàng)目信息庫(kù)、投資者信息庫(kù)的互聯(lián)互通，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)數(shù)據(jù)采集、信息的高效運(yùn)用，使得產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在從事投行業(yè)務(wù)具有先天的優(yōu)勢(shì)。

本輪以增資形式為主的國(guó)企混合所有制改革，產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)依托市場(chǎng)平臺(tái)，積極從事投行服務(wù)：

產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)通過(guò)牢牢把握服務(wù)國(guó)企改革和要素資源配置的資本市場(chǎng)定位，站在服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、服務(wù)國(guó)企發(fā)展的高度，充分發(fā)揮市場(chǎng)功能，拓展要素品種，開(kāi)展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，成為服務(wù)我國(guó)混合所有制經(jīng)濟(jì)改革的主要市場(chǎng)。